Introducción
El 29 de mayo de 2025, la Comisión del Mercado de Valores de EE.UU. (SEC) emitió una importante declaración sobre uno de los temas más debatidos en la industria de las criptodivisas: los servicios de apuestas. La guía, redactada por la División de Finanzas Corporativas de la SEC, aclara las circunstancias en las que las actividades de staking en redes que utilizan el algoritmo Proof-of-Stake (PoS) no se clasificarán como valores. En particular, se ha expresado la opinión de que la mayoría de las transacciones de apuestas realizadas por usuarios individuales, ya sea directamente o a través de servicios limitados de terceros, no constituyen un "contrato de inversión" según la prueba Howey.
Fuente: sec.gov
Principales aspectos destacados de las orientaciones de la SEC
Tres modelos de apuestas diferentes
Según la declaración de la SEC, las actividades de apuestas se analizan según tres modelos básicos:
- Autoapuesta (Solo): El usuario apuesta directamente sus activos mediante un nodo personal. En este modelo, el usuario tiene el control total y las ganancias se realizan directamente según las reglas del protocolo.
- Estaca de autocustodia con un tercero: El usuario conserva la custodia de sus activos y sólo delega los derechos de validador en un tercero operador de nodos.
- Apuesta custodial: Modelo en el que los activos se entregan a un depositario (por ejemplo, una bolsa o una plataforma de custodia) y el servicio de estaca lo presta este tercero. Aquí, aunque el usuario conserva la propiedad, el control pasa al custodio.
Transacciones que no califican como "Contratos de Inversión"
La SEC afirma que las actividades de estos modelos no implican decisiones empresariales o de gestión, sino que son meramente administrativas y técnicas (ministeriales). En particular, subraya que los proveedores de servicios de apuestas no son "responsables de la toma de decisiones", sino intermediarios que cumplen las normas del protocolo. Por lo tanto, la mayoría de los escenarios de apuestas no cumplen el cuarto criterio de la prueba Howey, "beneficiarse del esfuerzo de otros".
Límites de los servicios auxiliares
La SEC también afirma que estos servicios adicionales no aumentan el riesgo de los "valores":
- Compensación por recorte
- Opción de desvinculación anticipada
- Calendario alternativo de premios
- Agregación de activos
Sin embargo, hay una advertencia importante: si una plataforma mantiene la discreción sobre si se debe apostar, cuándo y cuánto, esto puede convertir dichas transacciones en valores.
Impacto en los proyectos de altcoin
El nuevo enfoque de la SEC es especialmente importante para los proyectos de altcoin basados en PoS. Los efectos de la orientación variarán en función del tipo de proyecto y del modelo de estaca.
- Ethereum (ETH)
La transición de Ethereum a la arquitectura PoS y la posibilidad de ser un "validador" individual está en consonancia con la opinión favorable de la SEC sobre las apuestas en solitario.
Para los ETF de Ethereum, este anuncio podría allanar el camino para la incorporación de las estacas a las estructuras de los ETF (el 17 de julio, Blackrock solicitó que se añadieran las estacas a su ETF de Ethereum). Aunque las cuestiones fiscales y de estructura fiduciaria están aún por aclarar, el hecho de que las estacas no se traten como valores puede aumentar aún más la participación de las empresas.
- Solana (SOL)
La estructura altamente eficiente y descentralizada de Solana hace que las apuestas en solitario o delegadas sean habituales.
La decisión de la SEC de considerar la apuesta de activos como Solana dentro del mismo ámbito puede allanar el camino para un aumento de los productos de inversión respaldados por Solana.
- Cosmos (ATOM), Polkadot (DOT), Protocolo Near (NEAR)
La validación delegada es más común en estas redes. Los usuarios suelen delegar sus fichas en terceros validadores.
Esta estructura coincide directamente con la definición de la SEC de "autocustodia con terceros" y está excluida de la cobertura de valores.
La reducción de la incertidumbre reglamentaria puede hacer que los sistemas de recompensa basados en apuestas resulten más atractivos para los usuarios.
- Proyectos basados en estacas líquidas: Lido (LDO), Rocket Pool (RPL), EtherFi (ETHFI)
La SEC declara explícitamente que las estructuras como el staking líquido y el restaking no están cubiertas por estas directrices.
Por lo tanto, el riesgo regulatorio sigue existiendo para proyectos como LDO, RPL y ETHFI. Esto se debe a que los tokens de liquidez emitidos al usuario (como stETH, rETH) pueden seguir considerándose contratos de inversión. La SEC declaró específicamente que tales prácticas están fuera del alcance de la orientación por ahora.
Nuevas oportunidades para los inversores institucionales y el espacio ETF
El anuncio de la SEC podría ser un hito fundamental para los proveedores de ETF y fondos que ofrecen servicios de estaca. Por ejemplo, puede que ahora sea teóricamente posible que los ETF de ETH al contado permitan la estaca de ETH en el futuro. Sin embargo, es necesario aclarar las estructuras fiscales antes de poder dar este paso. Una mayor claridad normativa permitirá a los inversores institucionales invertir más fácilmente en activos basados en PoS.
Conclusión
Esta orientación sobre las apuestas, publicada por la SEC en 2025, es un paso de claridad largamente esperado por la criptoindustria. Aunque no es jurídicamente vinculante, allana el camino para la industria al dejar claro que la agencia no considera tales actividades como contratos de inversión.
Sin embargo, esto sólo se aplica a determinados modelos de staking. Las aplicaciones DeFi de nueva generación, como el staking de liquidez y el restaking, aún se encuentran en la zona gris. Se ha afirmado que si los depositarios toman decisiones discrecionales, de calendario o de tipos, sus actividades pueden considerarse como valores.
A la luz de estos acontecimientos, es fundamental que las instituciones que ofrecen servicios de staking con proyectos de altcoin basados en PoS alineen sus modelos de servicio con las orientaciones de la SEC, tanto en términos de mitigación de riesgos regulatorios como de confianza de los usuarios. Si un servicio de staking opera directamente por iniciativa del usuario, en el marco de las normas del protocolo, la SEC ya no lo considera un valor. Esto significa un entorno reglamentario más abierto y previsible tanto para los usuarios individuales como para los proyectos basados en apuestas.
Descargo de responsabilidad
Este contenido ha sido elaborado por el equipo de investigación de Darkex únicamente con fines informativos. No constituye asesoramiento de inversión. Todos los riesgos y responsabilidades derivados de sus decisiones de inversión son exclusivamente suyos.
