Giriş
ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) 29 Mayısısısısısıs 2025 tarihinde kripto para sektörünün en çok tartışılan konularından biri olan stake hizmetleri hakkında önemli bir açıklama yayınladı. SEC'in Şirket Finansmanı Bölümü tarafından kaleme alınan kılavuz, Proof-of-Stake (PoS) algoritmasını kullanan ağlardaki stake faaliyetlerinin hangi durumlarda menkul kıymet olarak sınıflandırılmayacağına açıklık getiriyor. Özellikle, doğrudan ya da sınırlı üçüncü taraf hizmetleri aracılığıyla bireysel kullanıcılar tarafından gerçekleştirilen çoğu stake işleminin Howey testi kapsamında bir "yatırım sözleşmesi" teşkil etmediği görüşü dile getirilmiştir.
Kaynak: sec.gov
SEC'in Kılavuzunda Öne Çıkan Önemli Noktalar
Üç Farklı Staking Modeli
SEC'in açıklamasına göre, bahis faaliyetleri üç temel model altında analiz edilmektedir:
- Kendi Kendine (Solo) Staking: Kullanıcı kişisel bir node çalıştırarak varlıklarını doğrudan stake eder. Bu modelde kontrol tamamen kullanıcıdadır ve kazançlar doğrudan protokol kurallarına göre gerçekleştirilir.
- Üçüncü Bir Tarafla Kendi Kendine Emanet Staking: Kullanıcı, varlıklarının velayetini elinde tutarken doğrulayıcı haklarını yalnızca üçüncü taraf bir düğüm operatörüne devreder.
- Saklama Staking'i: Varlıkların bir saklayıcıya (örneğin bir borsa veya saklama platformu) teslim edildiği ve stake etme hizmetinin bu üçüncü tarafça sağlandığı bir modeldir. Burada, kullanıcı mülkiyeti elinde tutsa da kontrol saklayıcıya geçer.
"Yatırım Sözleşmesi" olarak nitelendirilmeyen işlemler
SEC, bu modellerdeki faaliyetlerin girişimci veya yönetimsel kararlar içermediğini, yalnızca idari ve teknik (bakanlık) olduğunu belirtmektedir. Özellikle, bahis hizmeti sağlayıcılarının "karar verici" değil, protokol kurallarını yerine getiren aracılar olduğunu vurgulamaktadır. Dolayısıyla çoğu stake senaryosu Howey testinin dördüncü kriteri olan "başkalarının çabalarından kazanç sağlama" kriterini karşılamamaktadır.
Yan Hizmetlere İlişkin Sınırlamalar
SEC ayrıca bu tür ek hizmetlerin "menkul kıymet" riskini artırmadığını belirtmektedir:
- Tazminat Kesintisi
- Erken Bağlantıyı Çözme Seçeneği
- Alternatif Ödül Takvimi
- Varlıkların Birleştirilmesi
Bununla birlikte, önemli bir uyarı var: Bir platformun bahis oynanıp oynanmayacağı, ne zaman ve ne kadar bahis oynanacağı konusunda takdir yetkisini elinde tutması, bu tür işlemleri menkul kıymet haline getirebilir.
Altcoin Projeleri Üzerindeki Etkisi
SEC'in yeni yaklaşımı özellikle PoS tabanlı altcoin projeleri için önemlidir. Kılavuzun etkileri, proje türüne ve stake etme modeline bağlı olarak değişecektir.
- Ethereum (ETH)
Ethereum'un PoS mimarisine geçişi ve bireysel bir "doğrulayıcı" olma yeteneği, SEC'in solo stake etme konusundaki olumlu görüşü ile uyumludur.
Ethereum ETF'leri için bu duyuru, stake etmenin ETF yapılarına dahil edilmesinin önünü açabilir (17 Temmuz'da Blackrock, Ethereum ETF'sine staking eklenmesi için başvuruda bulundu). Vergi ve tröst yapısı konularının hala açıklığa kavuşturulması gerekse de, staking'in menkul kıymet olarak değerlendirilmemesi kurumsal katılımı daha da artırabilir.
- Solana (SOL)
Solana'nın son derece verimli ve merkezi olmayan yapısı, tek başına veya vekaleten stake etmeyi yaygın hale getirmektedir.
SEC'in Solana gibi varlıkların stake edilmesini de aynı kapsamda değerlendirmeye karar vermesi, Solana destekli yatırım ürünlerinin artmasının önünü açabilir.
- Cosmos (ATOM), Polkadot (DOT), Yakın Protokol (NEAR)
Yetkilendirilmiş stake etme bu ağlarda daha yaygındır. Kullanıcılar genellikle tokenlarını üçüncü taraf doğrulayıcılara devreder.
Bu yapı, SEC'in "üçüncü tarafla birlikte kendi kendine saklama" tanımıyla doğrudan uyumludur ve menkul kıymetler kapsamı dışında tutulmuştur.
Düzenleyici belirsizliğin azalması, bahis tabanlı ödül sistemlerini kullanıcılar için daha cazip hale getirebilir.
- Sıvı Staking Tabanlı Projeler: Lido (LDO), Rocket Pool (RPL), EtherFi (ETHFI)
SEC, likit stake etme ve yeniden stake etme gibi yapıların bu kılavuz ilkeler kapsamında olmadığını açıkça belirtmektedir.
Bu nedenle, LDO, RPL ve ETHFI gibi projeler için düzenleme riski devam etmektedir. Bunun nedeni, kullanıcıya verilen likidite tokenlerinin (stETH, rETH gibi) hala yatırım sözleşmeleri olarak kabul edilebilmesidir. SEC, bu tür uygulamaların şimdilik kılavuzun kapsamı dışında olduğunu özellikle belirtmiştir.
Kurumsal Yatırımcılar ve ETF Alanı için Yeni Fırsatlar
SEC'in duyurusu, stake etme hizmetleri sunan ETF ve fon sağlayıcıları için kritik bir dönüm noktası olabilir. Örneğin, Spot ETH ETF'lerinin gelecekte ETH stake etmeye izin vermesi artık teorik olarak mümkün olabilir. Ancak bu adımın atılabilmesi için vergi yapılarının netleştirilmesi gerekiyor. Düzenlemelere ilişkin netliğin artması, kurumsal yatırımcıların PoS tabanlı varlıklara daha kolay yatırım yapmasını sağlayacaktır.
Sonuç
SEC tarafından 2025 yılında yayınlanan bu stake etme kılavuzu, kripto endüstrisi için uzun zamandır beklenen bir netlik adımıdır. Yasal olarak bağlayıcı olmasa da, ajansın bu tür faaliyetleri yatırım sözleşmeleri olarak görmediğini açıkça ortaya koyarak sektörün önünü açıyor.
Ancak, bu yalnızca belirli stake modelleri için geçerlidir. Likidite stake etme ve restaking gibi yeni nesil DeFi uygulamaları halen gri alanda yer almaktadır. Saklama kuruluşlarının herhangi bir takdire bağlı, zamanlama veya oran kararı vermesi durumunda, faaliyetlerinin menkul kıymet olarak değerlendirilebileceği belirtilmiştir.
Bu gelişmeler ışığında, PoS tabanlı altcoin projeleriyle stake hizmeti sunan kurumların hizmet modellerini SEC'in kılavuzuyla uyumlu hale getirmeleri, hem yasal risklerin azaltılması hem de kullanıcı güveni açısından kritik önem taşımaktadır. Bir stake hizmeti, protokol kuralları çerçevesinde doğrudan kullanıcının inisiyatifiyle çalışıyorsa, SEC artık bunu bir menkul kıymet olarak görmemektedir. Bu da hem bireysel kullanıcılar hem de staking tabanlı projeler için daha açık ve öngörülebilir bir düzenleyici ortam anlamına gelmektedir.
Sorumluluk Reddi
Bu içerik Darkex Araştırma Ekibi tarafından sadece bilgilendirme amaçlı hazırlanmıştır. Yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır. Yatırım kararlarınızdan kaynaklanan tüm risk ve sorumluluklar tamamen size aittir.
